网上有关“中远海控究竟是不是周期股？”话题很是火热，小编也是针对中远海控究竟是不是周期股？寻找了一些与之相关的一些信息进行分析，如果能碰巧解决你现在面临的问题，希望能够帮助到您。

$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$

凯恩斯应该没想到，当初创立旷世夺目的宏观经济学，微观经济学被只被后人记住了周期两个字。甚至在A股被各种机构假借周期之名，炉火纯青的以周期带来的板块轮动效应为由反复收割韭菜。时间久了渐渐产生一大批信徒，似乎只要嘴上挂着“周期”两字就能凸显出自己与众不同的气质和洞察一切的行业认知深度。

于是我们看到了截然相反的行情——一边是饱受疫情和经济衰退影响焦头烂额的欧美国家，和各种股指一路向北的朝气蓬勃；一边是占有发展先机和国家政策积极支持下经济快速发展，但受“周期”思想影响数十年如一日在3500徘徊的大A的水深火热。

在开始正文陈述前，首先抛出一个经典的哲学命题：（但凡读过大学的，应该都对这个命题不陌生）

哲学家赫拉利科特所说的“ 人不能两次踏入同一条河流 ”

哲学的基本观点： 时间是运动的，事物是发展的 ；

命题解析： 人在不同的时刻是不同的，因为人也是时刻在变化的（包括肉体和思想）；其次，河流本身在动，河流里的水是和上一时刻不同的，而且水和河流本也在随着时间而变化，所以人不可能两次踏进同一条河流。

能够认同这个命题，我们接下来正式讨论“周期”的前世今生。

市场的基本形态

1 （不）完全竞争市场

在其中同质的商品有很多卖者（就是厂商），没有一个卖者或买者能控制价格，进入很容易并且资源可以随时从一个使用者转向另一个使用者。

解析：

a.市场形态下的定价权：比如种植类，养殖类行业。从消费者的角度，假设我们今天想吃饺子，于是去菜市场买菜买肉，市场上没有哪捆韭菜，哪块猪肉会打上公司的品牌，我们也不在乎这是哪家公司哪个农户种的韭菜养的肥猪，只需要它们的品质没问题，并且售价处于我们心里预期的价位，那么这笔交易就可以完成。从生产者的角度，（不）完全竞争市场的价格主要受供需关系的影响，我们在很多的种植养殖类上市公司的董秘答投资者提问时经常会看到一句话“公司产品定价随行就市”。当然这还包括很多 大宗商品 ，如化工，矿产，糖，纸业等。 结论：买卖双方均无市场定价权。

b.市场形态下的行业门槛：比如养殖行业，18年非瘟开始前的养猪门槛很低，基本上在农村只要想养都能养，场地，人力都不是太大的问题，国内生猪养殖的主力仍然是广大的散养户，这时候是典型的完全竞争市场；18年之后由于非瘟的影响和环保要求的提高，导致了防疫成本和养殖成本的大幅上升，劝退了不少中小散养户，市场供给端向头部规模养殖场倾斜，但是在整个市场的比重仍然不大。并且在高猪价的诱惑下，具有资金实力的公司跨行进入，如万科，恒大都开发了自己的养猪业务，此时的养殖行业属于不完全竞争市场。 结论：行业门槛低，并且内卷严重。

c.外部影响因素：在哲学中我们说任何一个事物都是由主要矛盾和次要矛盾构成的，主要矛盾决定了事物发展的方向和质量，次要矛盾决定了变化的速率和效果。在完全竞争市场形态下，市场的主要矛盾是供需关系，于是任何可能打破平衡状态的因素都会产生剧烈的价格变动。抛开行业的产能因生产者的主观集中放量因素外，如政策变动对 大宗商品 的价格冲击；季节（假期）扰动对消费品的价格冲击；消费偏好的改变对特种商品的价格冲击。 结论：外部影响明显。

完全竞争市场形态的总结：在供小于求的时候，产品价格价格到达高峰，市场参与者众多；在供大于求的时候，产品价格到达谷底，产业结构进行调整，出现大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米的行业并购转型。在外部影响因素没有完全转向的前提下，行业的底部在趋势中螺旋上升。如养殖行业，即使今年猪肉价格因产能的爆发大幅回落，也不可能回到18年之前的价格，并且随着底部的抬升，资源的转移，头部企业规模化的集中，未来的猪价只会在触底后不断上升。 以及因为磷酸铁锂电池的推广收益的磷化工也在开始一种全新的市场形态的转化。

完全竞争市场可能演化成第二种市场形态，即垄断竞争市场。

2 垄断竞争市场

垄断竞争市场，在该市场中有许多厂商生产和销售有差别的同种产品。

解析：

a. 市场形态下的定价权：和完全竞争市场相比，垄断竞争市场最大的特点是建立了可辨识的产品品牌。比如制造业细分中的 汽车 行业。从消费者角度，和买菜买肉不同，当我们需要买车的时候考虑的不是四个车轮能动的无差异化产品。购买之前，我们需要考虑 汽车 驱动方式，动力能耗，舒适性，安全性，环保性，外观空间，以及生产商的品牌和自己口袋里的预算，有时生产商的品牌甚至涵盖了上述的特征。从生产商的角度，他们需要对具体的产品根据与同行的产品就功能细分以及自身生产成本的进行精确的市场比较定位，因为市场定位的失误可能影响产品日后的销售量，或者让自身遭遇利润挤压。 结论：卖方具有市场定价权，买方具有议价权。

b.市场形态下的行业门槛：和完全竞争市场相比，垄断竞争市场因为日积月累的技术壁垒（知识产权，发明专利），品牌影响力等因素具有较高的门槛。但市场仍有能承受较大付出代价的行业潜在进入者，但在成本和创新能力上无法对原先的企业造成明显的冲击。比如格力，恒大，小米，百度都想造车（暂且不分析能不能造出车，或者能否造成具有市场竞争力的车款），但是相比于在科研持续投入的头部领跑车企（ 比亚迪 ！），落后的已经不只一个身位。 结论：行业门槛较高，但内卷严重。

c.外部影响因素：和完全竞争市场相比，垄断竞争市场仍然不能避免外部影响因素，比如双积分政策对新能源 汽车 代替传统燃料 汽车 的产业内部格局变动；比如季节扰动（假期），下乡政策，促销政策对 汽车 销量的影响；比如“缺芯”对 汽车 产量的冲击； 结论：外部影响明显。

垄断竞争市场形态的总结：相较于产品能力和品牌影响力的分化，供需关系对市场形态的影响因素不再那么尖锐，行业仍然存在着并购转型，在外部影响因素没有完全转向的前提下，行业的底部在趋势中螺旋上升。企业的研发投入不断转化为新品的竞争力，市场逐渐产生分化，头部企业不断夯实，一部分吊车尾企业逐渐离场。于是垄断竞争市场可能演化成第三种市场形态，即寡头市场。在2020年前的 比亚迪 还在传统燃油 汽车 市场（垄断竞争市场）里沉浮，还在证明自己不是“海夏飞华众“”之流，但是标志着成功转型的 比亚迪 “汉”的横空出世，以及DMI PLUS,EV的重拳出击，此时的比亚迪已经成为新能源 汽车 市场里毋庸置疑的寡头企业。（外有 特斯拉 ，内有比亚迪带新势力）（比亚迪的IGBT车载芯片，甚至云轨云巴的城市立体交通规划）。

3 寡头市场

一种由少数卖方（寡头）主导市场的市场状态。英语中这个词来源于希腊语中“很少的卖者”。寡头垄断是同时包含垄断因素和竞争因素而更接近于完全垄断的一种市场结构。它的显著特点是少数几家厂商垄断了某一行业的市场，这些厂商的产量占全行业总产量中很高的比例，从而控制着该行业的产品供给，寡头垄断又称为双占垄断或又头垄断。

解析：

a. 市场形态下的定价权：和垄断竞争市场相比，寡头市场最大的特点是市场里的卖家数量特别稀少，但是买家数量众多。因为卖家的 资源优势 产生了强大的市场定价权。买家缺少议价能力，只能选择被动接受卖家指定的产品价格。 结论：卖方具有绝对市场定价权，除头部买家外，剩余买方缺乏议价权。

b.市场形态下的行业门槛：和垄断竞争市场相比，寡头市场具有非常高的行业门槛。如集运行业，三大联盟占有全球85%以上的运力，和养猪行业相比，即使在高价诱惑下，跨界玩家想参与其中分一杯羹，因为没有长年累月的积累，即使花费高价租船，但是缺少自有码头，船舶无法及时靠泊卸货，无止境的等泊时间带来的是巨额的成本开支；如稀土行业，因为条例管控，形成了以 北方稀土 冶炼轻稀土为主， 五矿稀土 等南方稀土联盟冶炼重稀土的格局，稀土不再是土的价格，而是“稀”的体现；如对国药珍惜品种“梅花鹿茸”的保护， 片仔癀 不是根据药方就能模仿生产加工。 结论：行业门槛非常高，无行业内卷行为，不是有钱就能入场参与 游戏 。

2016年前后，全球航运业进入至暗时刻，也是市场竞争白热化阶段。全球排名前20的企业中，至少有7家消失。

2014年12月赫伯罗特与智利南美轮船合并；

2015年3月汉堡南美收购智利国家航运公司；

2016年2月中远、中海重组整合；

2016年6月法国达飞收购东方海皇；

2017年12月马士基收购汉堡南美；

2018年4月日本邮船、商船三井、川崎汽船重组为ONE；

2016年8月韩国韩进海运破产；

以集运为例，做寡头市场的总结：

2016年之前的国际集运市场还是垄断竞争市场格局，因为市占率，因为生存需要残酷的行业内卷厮杀。但是在 2016年，中远海运集运发起召开了国际海运年会，发布 “国际行业合作机制”倡议书，并随后与17家港航企业达成了“博鳌共识”，提出“当前，反垄断已经不是国际航运业的突出问题，反倾销才是必须高度关注的问题。” 三大联盟最终达成停战共识，于是我们看到了如今强大的联盟护城河，班轮公司不再是用运力去拼刺刀，而是把日后工作的重心转向了端到端建设，以及数字化网络的布局中。

4 完全垄断市场

完全垄断是指整个行业中只有一个生产者的市场结构。

这种市场形态因为抑制了市场的竞争力，被各国法律规定不允许出现，就不展开叙述了。

总结

很多时候，股价趋势性的上涨和下跌都是资金情绪的体现，即使最初级的市场形态也不该一棒子以“周期”的名义去定性，这就像钱钟书笔下的《围城》，关键看行业里的人是想走出去还是内卷到死。

人不能两次踏入同一条河流 ，因为时间是运动的，事物是发展的。

我们没有权利用固化的眼光去看待任何一个行业的发展，用“周期”去信口开河否定已经发生或者正在发生的一切。通过对每一种市场形态的具体解析，不难看出，只要存在必然有其道理。只要这种市场形态不消亡，那它始终就具有往下一步形态演化的可能性。

无论 2013年至2016年远古代的中国远洋时期，2016年中远+中海集运中古代的 中远海控 ，还是2016年至2021年3季度收购东方海外后新生代的 中远海控 ，以及伴随着的这8年来国际集运行业格局的变化，整个国际经济环境的变化都是天翻地覆的。

时间在变，事物在变，环境在变，我们的观察角度也需要及时的调整。

今天，为所谓的“周期股”发声：

我们，不一样

市场点评：指数缩量反弹，周期股领涨

难得的假期，难得的休闲时光。股市不开盘，总感觉少了点什么。这个假期港股和美股的光伏板块暴涨，大概率光伏粉又能收获一波红利，还是挺期待的，10月份的光伏也许依旧强势。这个假期有一些关于光伏的热思考，偏积极，分享给大家。

一、《即将到来的经济崩溃》一书的观点

还是很早买过的一本书，假期翻了出来，现在回首看还是挺有感触的。这本书是2008年出版的，写于危机时刻。前面观点就不说了，重点说一下作者关于经济崩溃后建议和应对。具体应对有：

1.黄金和黄金股。2008年黄金190，现在400。回首看正确。

2.石油和石油股。以埃克森美孚为例，2008年股价49，现在33.7，今年以来已经下跌了50%左右。当时逻辑是石油价格会奔200，逻辑很充分，前五年正确，后几年基本是下跌的。这点算错误的。

3.房地产。从国内情况来看，房价飙升，回首看，正确。

4.中国和印度，包含投资美国主要市场在中国和印度的股票，列举了很多消费类公司，回首看，正确。

5.替代性能源，主要列举了风能，NextEra上周五盘中市值最高曾达到1386亿美元，一举超过了曾经的全球最高市值能源企业石油巨头埃克森美孚的市值，成为美国最大的能源公司。书中列举龙头FPL也是现在的 NextEra。回首看正确。

2008年和2020年有一定的相似性。2020年，面对新的10年，面对即将到来的危机，我们又该如何应对？这个问题值得我们思考。

其实周五风能超过石油股称为最大的能源股，有很大的象征意义（虽然只是暂时的超越）。不知不觉中新能源的地位已经提高了很多很多，目前看新能源很可能占据主导地位。回到现实看A股，可能很多人依然认为光伏风能在炒概念，会再次一地留下一地鸡毛。但从全球格局来看， 新能源股价值提升是大趋势 。站在 历史 长河看，光伏和风能可能才刚开始风光。

二、光伏券商研报的小变化

假期看了很多研报，个人感觉有一些变化

1.平价上网后的思考越来越多。大概8月中报出来之后，券商关于光伏的研报开始多了很多对平价上网后的思考。前期可能更多认为停留在光伏处于高景气度周期。换句话说，之前券商实际认为光伏是周期股。平价上网后带来的融资变化、现金流变化等等引起了很多券商的思考。

2. 光伏从周期到成长的转变 。9月后很多券商开始认可光伏从周期到成长的转变。估值对标板块也是 科技 股。例如国泰君安的光伏深度报告，认为光伏市盈率中位数37，对标 科技 股85，具有很高的性价比。

3.关于光伏细分行业和个股研报增多。

整体而言， 光伏的机构认可度在提升。

当然也有一些私募和基金仍旧认为这一波光伏仍旧在炒概念，现在处于顶部，会留下一地鸡毛。

三、个人的一些零碎思考

假期想了很多，我一直观点是看好组件龙头股，在年初的时候观点还是比较新颖的，组件股受歧视已久，正眼看的不多。我觉得组件股估值有两个大的变化：第一是 从估值歧视到价值修复 ，对标隆基，大概到30市盈率就结束了。第二个是 从周期向成长转变的估值修复 ，个人觉得中位数在40-50之间。目前看仍有空间。光伏如果趋势被认可，以现在的高增速，给个40/50市盈率是可以的，按业绩推算，3年后市盈率还会在20左右。

2.机构行情可能依旧

晶澳节前是机构行情，节后可能仍以机构行情为主。从这个角度看，可能资金面的变化会很重要。

3.细分板块机会

个人认为，细分板块掘金以业绩为主要导向。短期看，与其研究哪个股性更强势， 不如研究哪个板块和个股三季度业绩确定性更高。

单三季度可能硅料、玻璃、逆变器业绩会更好，前三季度和年报预览看，可能跟踪支架、逆变器、硅片、设备和组件龙头业绩会很好。

4.行业格局和趋势可能对估值的影响更大

光伏处在高速发展的时期， 历史 数据的作用在减弱，行业判断对估值的变化影响很大。可能这也是我们该注意和思考的地方。

我不太喜欢画大饼、鼓吹行业和个股，还是想实实在在的。但这篇可能有这个成分。所以文章最后还是想给大家泼一点冷水，行业长期趋势本身就有很大的变数，即使行业趋势判断正确，也不代表短期会涨。

光伏板块短期涨幅不小了，股友们还是结合自身持股预期、成本和抗风险能力的具体情况，多自我权衡。个人认为，光伏适合长持。

最后祝福大家可以在节后有个大大的红包！

什么是成长股

财经新闻精选

五部委联合发文加强中小学线上教育资源建设

日前，教育部等五部委联合印发了《关于大力加强中小学线上教育教学资源建设与应用的意见》，计划到2025年，形成国家、省、市、县、校五级线上教育平台体系，服务学生自主学习、教师改进课堂教学和农村偏远地区优质教育资源共享。

来源：央视网（新闻联播）

农村产业融合发展用地不得用于房地产开发

自然资源部、国家发展改革委、农业农村部联合发布通知，明确农村产业融合发展用地不得用于商品住宅、别墅、酒店、公寓等房地产开发，不得擅自改变用途或分割转让转租。同时，将强化用地监管，坚决制止耕地“非农化”行为，防止耕地“非粮化”。

来源：央视网（新闻联播）

三部门联合部署开展集中行动 严厉打击春节档院线**盗录传播

近日，中宣部版权管理局、中宣部**局、公安部食品药品犯罪侦查局联合部署开展院线**版权保护集中行动，严厉打击春节档院线**盗录传播等违法犯罪行为，规范**市场版权秩序。

来源：国家版权

我国首个量子计算机操作系统在合肥发布

2月8日晚，首款国产量子计算机操作系统——“本源司南”在合肥市正式发布。该系统由合肥本源量子计算科技有限责任公司自主研发，实现了量子资源系统化管理、量子计算任务并行化执行、量子芯片自动化校准等全新功能，助力量子计算机高效稳定运行，标志着国产量子软件研发能力已达国际先进水平。

来源：安徽日报

南京都市圈发展规划获批

南京都市圈发展规划近日获国家发展改革委批复，南京都市圈包括江苏、安徽两省的南京、马鞍山等八个城市及常州的两个区市。两省将把南京都市圈建设成为具有全国影响力的现代化都市圈，助力长三角世界级城市群发展。

来源：央视网（新闻联播）

市场热点聚焦

市场点评：指数缩量反弹。周期股领涨

周一两市大盘指数冲高回落震荡调整，市场总成交金额比上周五有所减小。具体来看，截至收盘沪指上涨1.03%，收报3532.45点，深成指上涨1.75%，收报15269.6点，创业板上涨2.64%，收报3278.06点。

盘面上看，化工股、工程机械股和有色金属股表现活跃，涨幅居前，医美概念股和保险板块则表现不佳。从走势上看，上证指数反包收复前2个交易日的失地，但由于节前仅剩2个交易日，市场连续大涨的概率较小，预计仍以震荡为主，看好节后行情。

操作上，建议逢低增加仓位，保持在7成左右；机会上，关注银行股、周期股等顺周期低估值板块，以及业绩向好的个股。

（投资顾问? 余德超? 注册投资顾问证书编号：S0260613080021）

宏观视点：李克强：物流快递是经济流通大动脉，成本下降有利于促进消费

据新华社8日消息，2月7日，春节前夕，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在山西省委书记楼阳生、省长林武陪同下在运城考察。春节期间快递需求旺盛，李克强来到中通快递分拨中心，企业负责人介绍已经采取措施加快物流配送。听到近两年快递的单位成本大幅下降，李克强说，物流快递是经济流通大动脉，成本下降有利于促进消费，也会推动快递行业发展、带动就业特别是灵活就业。

来源：证券时报网

点评：去年新冠疫情发生以来，物流快递业的重要性凸显。近两年快递的单位成本大幅下降，叠加了需求量的上升，这给不少物流快递行业带来了不错的效益。随着年报季的到来，行业内业绩增幅较大的相关个股有望获得市场资金的青睐。

稀土板块：回调即买入良机

2月1日缅甸军方接管政府，国内政局动荡。缅甸目前是我国重要的稀土矿来源地，2020年从缅甸进口的稀土矿折100%REO为2万吨，约占国内氧化镨钕产量的10%，中重稀土产量的50%，未来缅甸政局的不稳定将对稀土行业中的刚需品种氧化镨钕以及重稀土的代表品种氧化镝、氧化铽的供应带来巨大的不确定性。

来源：浙商证券研报

点评：无论是去年四季度海外出口数据的同比、环比强势复苏，还是产业链现货供应的持续紧张以及缅甸政局的不稳定都奠定了目前稀土板块强势的基本面，后期价格或将加速上行，建议板块回调时逢低关注。

（投资顾问 余德超 注册投资顾问证书编号：S0260613080021）

新股申购提示

冠中生态申购代码300948，申购价格13元；

奥雅设计申购代码300949，申购价格54.23元；

海泰新光申购代码787677，申购价格35.76元

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重点个股推荐

参见《早盘视点》完整版（按月定制路径：发现-资讯-资讯产品-资讯-早盘视点；单篇定制路径：发现-金牌鉴股-早盘视点）

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我分五个部分来讲。第一部分是什么是成长股，为什么要投资成长股。第二部分是关于成长股如何量化。第三部分是成长股的分析框架。第四部分是成长股的估值方法。最后，第五部分是实际成长股。我们将以一个真实的案例来演示如何分析一家成长型公司。 成长性是指部分上市公司销售额和利润持续增长，且增速快于行业。一般来说，这类公司市值不大，所处行业发展空间巨大，在行业内具有独特的竞争优势。菲利普·费舍尔在《如何选择成长股》一书中提出了选择成长股的15个要点，可以作为这门课的参考书。 为什么要投资成长股？因为成长股投资，也是一种基本面投资。其投资的核心是我们投资的企业的业务规模和利润能够随着时间的推移以快速和可持续的方式扩大。与价值投资不同，成长股投资并不太关注当前公司在二级市场的股价，而是关注公司的营收和利润能否持续高速增长。 因此，如果公司收入和利润的高增长趋势能够持续，那么股价在二级市场的表现将大概率持续上涨。一般情况下，公司增长率最高的是ROE的高度，也就是净资产收益率。背后其实是公司之间商业模式的较量。一个公司要想实现高ROE，必须处于高周转、高利润、高杠杆三种模式中的一种。或者两三种模式的结合，公司需要在这三种模式中做出平衡的选择，根据自身的资源和能力，在合适的外部环境中做到物尽其用。 我们来看看，罗伊。我们需要注意三个要素。 第一，ROE的高度和提升空间。 高净资产收益率是公司利润增长的前提。高ROE如何促进公司利润增长，进而股价上涨？我们假设有两个公司ab，他们的初始每股收益都是一元，股票市场的价格是每股收益的20倍，也就是20元。不同的是，A公司用十元每股净资产创造一元每股收益，而B公司用二十五元每股净资产创造一元每股收益，所以公式A的净资产收益率比公式B高10%，如下图所示。 假设两家公司都将每股一元的利润留在公司内部用于经营和发展，则ab公司的净资产分别为11元和26元。如果各自净资产收益率不变，ab公司一年后的每股收益分别为1.1元和1.04元，市价仍为无股收益的20倍。那么ab公司的股价就会变成22元和20.8元，A公司的股价涨幅会大于B公司。假设条件不变，利润不变，两年后A公司的股价会涨得更多。长期来看，净资产收益率高的公司可以长期为投资者带来更高的股息或股价上涨的收益。我们可以推而广之地考虑一下。一个公司目前的净资产收益率低不是问题。关键是未来它的roe能不能提高并稳定在一个相当的高度。 第二，roe的持久性。 一个公司在一到两年内拥有很高的roe并不难。难就难在它能维持多年的高roe。如果不能维持，股价会随着净资产收益率的下降而下跌。那么如何判断一家公司未来能否保持长期的高roe呢？我们先来看两个例子。 1.武汉钢铁股份有限公司，2007年，他的roe处于历史最高水平，25%左右。但随后，由于钢铁行业黄金周期的结束，他的净资产收益率在2015年变成了负26%，股价也下跌了83%。 2.贵州茅台，我们可以看图。从2011年开始，他的净资产收益率从13%逐渐上升到2012年的40%。随后几年遭遇白酒行业萧条，但仍保持25%左右的高位，股价也在2015年保持了16年的波动上涨。 对于大部分没有护城河的行业来说，roe会有一个均值回归的规律，过高的roe未来一定会降低，过低的roe未来一定会上升到均值附近。德邦证券做了一个量化分析，选取了2000年以前a股上市的857家上市公司。根据2001年的净资产收益率，前285家公司、中间286家公司和后286家公司被分为三类。 roe均值回归背后的逻辑是什么？对于没有护城河的公司或行业来说，roe高的行业势必会吸引大量的竞争对手，导致产能过剩，产品降价，利润下降。roe低的行业情况正好相反，所以行业周期的景气周期导致roe的平均回报。 对美国股市的相关研究也发现了以下规律。美国各行业长期平均roe维持在10%-15%之间。净资产收益率最高的公司集团和净资产收益率最低的公司集团十年后的净资产收益率不会有明显差异。 正是因为大部分公司逃脱不了均值回归的命运，只有少数优秀的公司才能因为其经济护城河而使其roe长期高于平均水平，这才是这些公司股价持续跑赢大盘的根本原因。 第三，净资产收益率的扩大。 **制作人的泰国之行中有一段很有意思的对话。Xu zhēng说:“卖葱油饼一天能赚八百多，一个月两万六。如果在北京开100家分店，加盟费是每家5000元，一个月50万，一年600万。”王说，秘方是我自己做的，不能叫人冷冻，必须是现烤的。Xu zhēng说，所以一辈子只能做葱油饼。 上面的**对白其实是关于roe的膨胀。一个小店，你的roe可能高达100%，但是没有办法大规模复制来容纳更多的资本，盈利规模非常有限。一个优秀的公司的优秀之处在于能够复制和拓展业务，并且凭借良好的竞争态势和利润再投资，能够不断扩大规模和业务范围，使利润不断增长，形成复利增长。 先说如何量化成长股。 目前a股上市公司超过2800家。如何才能在其中找到成长股？根据上节课提到的成长股的定义，我们可以用连续三年主营收入20%以上的增长来进行初选，因为一个公司营收的持续增长是成长股最基本的特征。 通过查询资料，我们可以很容易地搜索出符合这一要求的公司有178家，约占a股上市公司的6.2%。 第二步，作为衡量股东权益投入产出比的指标，净资产收益率是观察公司成长性的重要指标。就像我们上节课说的，公司的roe能持续健康增长，说明这家公司很有潜力成为成长型公司。 我们对2006年至2015年中国a股市场上市公司的净资产收益率和股价进行了定量研究，发现净资产收益率长期保持强劲增长趋势的公司在过去十年中显著跑赢了市场的平均水平。所以在第一步的基础上，我们可以选择roe在10%-25%之间的配方，因为roe高的对应的是轻资产的企业，其品牌价值相对较高。 在这78家公司中，我们重点关注净资产收益率大于10%小于25%的公司。这是因为过高的roe往往预示着公司已经进入了商业周期的峰值区域，平均起来是有可能复苏的。上节课也提到了这一点。但随着营收和roe在10%-25%之间的持续增长，更容易发现优质(抗宏观经济波动能力强，产品市场空间大)并盈利。 具体筛选条件见下图。 我们选择roe大于10但小于25%，有15年中期报告和完整两年上市的。这是剔除新股，毛利率大于40%，负债率小于30%。总共只有15家公司。可见成长股数量非常稀少。 我们也可以换个思路，从杜邦公式分解roe，选择连续三年的毛利率，净利润率就会上升，因为在其他条件不变的前提下，净利润率的上升会导致roe的牺牲。 同时，经营性现金流量净额大于净利润的公司从满足贝尔定理IV的公司中选取。通过要钱，可以搜索到符合这个条件的54家公司。

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